恒源煤电(600971)2023年中报点评：成本控制能力卓越 低碳转型迈步推进

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公司2023 年上半年收入受煤价调整影响同比有所下降，但成本控制出色，保证净利润同比仍维持增长。我们看好公司卓越的成本控制能力和新能源转型前景，维持“买入”评级。

上半年净利润同比增长27.15%，Q2 净利润环比下降16.12%。公司2023 年上半年营业收入/ 净利润分别为42.38/11.18 亿元（ 同比分别变动-4.84%/+27.15%）。EPS 为0.93 元，同比+27.15%。扣非后净利润11.10 亿元，同比变动+25.76%。其中Q2 单季实现净利润5.10 亿元（环比-16.12%，同比+3.18%），主要是煤价环比下滑的影响。

上半年销量提升，但Q2 价格、成本环比双降，毛利率提升。公司2023 年上半年商品煤产/销量分别为359.64/379.21 万吨（同比-2.90%/+4.17%），吨煤价格/成本分别为1051.40/545.04 元（同比-7.15%/-17.90%），煤炭毛利率48.16%，同比+6.78%，这主要是由于公司煤炭成本控制更好，在价格下滑导致主营销售收入下降时，销售毛利仍能同比增加。2023 年Q2 商品煤产/销量分别为185.09/182.16 万吨（环比分别变动+6.04%/-7.56%），吨煤价格/成本分别为1011.96/507.30 元（环比分别变动-5.67%/-12.52%），毛利率49.87%，环比上升3.93pcts，销量环比下降，毛利率水平环比增加。

上半年费率降低，公司开启新能源低碳转型。公司上半年期间费用率为14.89%，同比降低1.02pcts。按照公司年报披露的经营计划，2023 年期间费用将争取控制在13.56 亿元以内，较2022 年实际值增加2.37 亿元。公司3 月28 日公告，投资设立宿州皖恒新能源公司，规划利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的80 万千瓦新能源建设指标，加快推进公司新能源产业布局，迈出向新能源转型的第一步。同时为减少碳排放，公司积极推进矿区分布式光伏发电项目。祁东煤矿实施分布式光伏发电项目，于2022 年8 月3 日开工建设，2023 年年初建成。2023 年1-6 月份共发电248.34 万度，折合减排二氧化碳1700 余吨。

风险因素：宏观经济复苏不及预期，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动；新能源转型进度或效果不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑今年煤价下行预期，我们下调公司2023~2025 年盈利预测EPS 至1.74/1.91/1.73 元（原预测为1.97/2.16/1.99 元）。当前股价8.02 元，对应P/E 分别为4.6/4.2/4.6x。我们选取两家同样深耕煤电领域的企业兖矿能源、中国神华作为可比公司，按照我们盈利预测，两家公司平均P/E 目前为6 倍，我们也给予公司2023 年目标估值P/E6x，对应目标价10 元，维持公司“买入”评级。

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